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Structure financière et emprunts sur les marchés internationaux : A travers ce premier chapitre, nous allons voir comment est constituée la théorie de la structure financière optimale, puis étudier cette théorie dans le cadre des entreprises multinationales (EMN) et de leurs filiales.
Cette théorie de la structure financière optimale a nécessité du temps pour se construire, en effet deux courants de pensée ont longtemps discuté avant de trouver un terrain d’entente.
En fait, cette théorie représente le compromis entre la théorie des traditionnalistes et les thèses de Modigliani/Miller.
La structure optimale d’une entité repose sur le rapport entre proportion de dettes et proportions de capitaux propres.
D’un point de vue chiffré, ce rapport entre la proportion des dettes et celles des capitaux propres peut être analysé grâce au ratio d’endettement.
Ratio d’endettement en % = Total des emprunts / total des actifs
Ce ratio représente la part des emprunts dans les capitaux propres, cela permet de connaître les risques de l'entreprise, car un ratio élevé est un risque pour les investisseurs. Passé un certain stade, les risques financiers vont apparaître, comme par exemple le risque d’insolvabilité, qui entraine une augmentation du prix des nouveaux emprunts et le coût moyen pondéré du capital.
En matière de chiffre, on considère un intervalle plutôt qu’un chiffre précis, une entreprise qui a un ratio d’endettement entre 30 et 60% n’impacte pas le coût de son capital.
Remarque :
Il s’agit d’une théorie, certaines variables sont à prendre en compte dans le calcul du ratio optimal :
- le type d’activité de l’entreprise.
- la volatilité de ses ventes et de son résultat d’exploitation.
- La valeur de ces actifs (garantie des investisseurs)
Question : En termes simples, quel objectif veut-on atteindre avec une structure optimale de capital ? Une structure optimale de capital veut atteindre un rapport entre emprunt et actif satisfaisant afin de minimiser les risques financiers et d’attirer les investisseurs.
Dans cette partie, nous allons voir le cas de la structure financière optimale pour les entreprises multinationales, il faut dans ce cas intégrer 4 variables que nous allons développer : la disponibilité du capital, la diversification des cash-flows, le risque de change et les exigences des investisseurs internationaux :
L’accès au capital à un impacte important sur le coût des capitaux propres au sein d’une EMN, cela peut jouer sur la stabilité de son ratio d’endettement. Mais cela ne peut se vérifier pour les PME nationales qui doivent se référer aux crédits bancaires et à l’autofinancement.
Certaines EMN peuvent rencontrer le même problème si elles sont dans des pays où la liquidité du marché est insuffisante. Ces situations ont pour conséquence de faire augmenter le coût marginal du capital en fonction de leurs investissements.
Le fait d’avoir des cash-flows diversifiés permet aux EMN de réduire les risques, à l'instar d'un investisseur qui diversifie ces titres.
Cette minimisation des risques par les cash-flows ne peut avoir lieu que dans un environnement international, car une entreprise nationale ne pourrait compter sur des recettes qui ne sont pas d’origine nationale.
Emprunts en devises étrangères :
Il ne faut pas oublier que les gains ou les pertes de change peuvent être très forts. En effet, si on choisit d’investir dans une monnaie qui manque de stabilité, les risque sont nombreux.
A travers ce tableau, nous allons voir quelques exemples de risque de transaction :
Dans la dernière colonne nous pouvons observé les variations de change, comme nous pouvons l’observer cela peut avoir de graves conséquences, comme historique avec l’emprunt Turc (dernière ligne) ... l’expérience est un atout dans ce domaine.
Il est communément admis que si l’on souhaite se financer sur les marchés internationaux, il est important d’attirer les investisseurs.
Ces investisseurs sont habitués à fonctionner dans un environnement de marchés liquides, il faut donc s’adapter à leurs exigences si l’on souhaite attirer les capitaux internationaux (c’est à dire respecter un ratio d’endettement inférieur à 60%).
Question : Quand le taux d’endettement croit de zéro à 60 %, que deviennent :
- Le coût de l’endettement ? Il augmente car un endettement élevé accroit le coût de l’emprunt.
- Le coût des fonds propres ? Il augmente dû à l’augmentation du coût des emprunts.
- Le coût global moyen pondéré du capital ? Diminue du au poids des emprunts.
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